El fuego griego podrí­a chamuscar al resto del euro

Contagio. Se trata de la palabra que los mercados han temido durante toda la crisis de la deuda de la zona euro. Y una salida griega de la moneda única podría sacarlo a la palestra en formas inimaginables hasta ahora.Un «Grexit» pondría a prueba los cortafuegos levantados por las autoridades, juzgados insuficientes por muchos inversores, y poner al sector bancario del continente bajo un estrés extremo. Pero la preocupación para muchos en el mercado es menos su impacto inmediato y más el ejemplo que pudiera establecer Grecia para otros países de la eurozona con dificultades.»La principal preocupación acerca de esto en nuestra opinión, no es necesariamente el efecto de primera ronda, sino el mensaje que lanzaría acerca de la naturaleza indisoluble del euro», dice Jim Reid, estratega de crédito de Deutsche Bank. «Esto sería especialmente relevante si los demás países en el futuro siguen con problemas. Las ramificaciones puede que no se sientan de inmediato, pero pueden pasar muchas cosas con el tiempo y la salida de Grecia mantendría un marco peligroso si otras economías siguen debilitándose «.No es que los costos directos sean pequeños, dado que es probable que Grecia cesara los pagos de toda su deuda, sino que son vistos como soportables.Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan estima los costos inmediatos para la zona euro en alrededor de 395.000 millones de euros (…)La gran pregunta sin respuesta es qué tan lejos se extendería el contagio. Las autoridades de la zona euro han tratado de crear nuevas instituciones, como el Mecanismo Europeo de Estabilidad y el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, vehículos de rescate permanente y temporal respectivamente, que en conjunto tienen alrededor de 750 mil millones de euros en capacidad de préstamo. Y el Banco Central Europeo ha mostrado una buena disposición para apoyar la deuda soberana periférica cuando sea necesario.Sin embargo, muchos en los mercados temen que si los acreedores oficiales, tales como la Unión Europea pierden todo su dinero en Grecia, ¿van a estar dispuestos a continuar apoyando a Roma y Madrid? La prima de riesgo de España sobre Alemania alcanzó un nuevo récord en la era del euro de 485 puntos básicos el lunes.De hecho, los inversores extranjeros parecen haber sacado sus propias conclusiones: la venta de bonos por tenedores no nacionales en los últimos nueve meses ha ascendido a 200 mil millones de bonos del gobierno italiano y 80 mil millones para la deuda española, según JPMorgan. Los inversionistas no nacionales mantienen alrededor de 800.000 millones en bonos del gobierno de los dos países.Hay dos opciones posibles. La primera es una quiebra desrodenada de Grecia y el caos que se produciría, incluyendo la venta masiva de deuda soberana italiana y española. La otra vía, menos calamitosa, implicaría una enorme respuesta política coordinada. El BCE reanudaría la compra de bonos del Estado directamente, así como el apoyo a los bancos del continente. Incluso una especie de unión fiscal podría ser declarada, con transferencias desde los países más fuertes a los más débiles.Cualquier contagio sería susceptible de transmitirse a través de los bancos de la región, cuya costes de financiación podrían aumentar mientras que las restantes participaciones de deuda periférica reducen su valor. El hecho de que algunos bancos españoles e italianos hayan utilizado los préstamos baratos del BCE para comprar más deuda soberana doméstica sólo puede hacerlos más vulnerables.Pero el mundo de la banca está dividido sobre cuán grande sería el poder destructivo de una salida griega del euro. Stuart Gulliver, presidente ejecutivo de HSBC, restó importancia la semana pasada a los riesgos, haciendo hincapié en que la zona euro podría sobrevivir intacta.Los banqueros dicen que han planificado tanto como es posible la alteración del sector financiero. Muchos bancos han reducido su exposición directa a Grecia y otros países de la periferia. Fijando regímenes de contingencia para hacer frente en 24 horas a la introducción gradual de un nuevo dracma.»Hay dos advertencias importantes», dice Piers Le Marchant, consejero general para Europa de Nomura. «Usted no sabe qué herramientas de la UE se retirarían de su caja de herramientas. Y usted no sabe lo que Grecia u otro país podría hacer unilateralmente en términos de cambiar la legislación para introducir controles de cambio u otras medidas para detener los pagos».»Básicamente, es un juego de ajedrez enorme y es muy difícil ver más de un movimiento por delante», añade.Incluso si la salida griega es ordenada, los bancos se preparan para un período de suministro interrumpido de liquidez, de aumento de los costes de financiación y de controles de cambio.»Es ingenuo, en última instancia, pensar que se puede limitar el efecto en cadena», dice un alto ejecutivo de un banco del Reino Unido. «Tan pronto como Grecia se encamine hacia el incumplimiento, el contagio pasará como un cañón a España.»Los bancos dicen que los reguladores han ampliado recientemente su demanda para que planifiquen esta contingencia, exigiédoles un modelo de colapso total de la zona euro en lugar de una salida griega (…)Los banqueros se quejan de que los reguladores y los gobiernos no han hecho lo suficiente para dar respuestas sobre muchas de las incertidumbres que quedan – como la denominación de los contratos existentes, por ejemplo, y en qué medida las cláusulas adicionales de cambios adversos se dispararían. Dentro de las limitaciones que existen, sin embargo, los banqueros creen que han hecho todo lo que se puede hacer para prepararse.El Sr. Le Marchant dice: «La gran preocupación que tengo es la absoluta falta de preparación en la economía del mundo real – el efecto sobre la producción de bienes y servicios.»